美国股市在 10 月出现震荡后，于数周内再度迎来回调。此次回调凸显出当前市场已处于高度泡沫状态，且对利空消息极为敏感。
周三，风险资产的下跌态势有所缓和。此前，标普 500 指数与纳斯达克 100 指数均创下 10 月 10 日以来的最大单日跌幅。尽管此次下跌并无单一触发因素，但交易员指出，一系列 “超买指标” 的存在，为获利了结行为提供了绝佳契机。
市场对 “推动指数上涨的股票范围持续收窄” 的担忧日益加剧，同时美联储鹰派言论升温，削弱了市场对降息的乐观预期。技术指标发出的谨慎信号越来越多，叠加华尔街首席执行官们对 “估值过高” 的警告，进一步抑制了市场情绪。
“一段时间以来，当前市场存在诸多难以自洽的问题，” 高盛集团合伙人里奇・普里沃罗茨基（Rich Privorotsky）表示，“市场早该出现回调，现在的问题只是回调幅度有多大。”
最引人注目的市场动向之一是帕兰提尔科技（Palantir Technologies Inc．）。尽管该公司上调了业绩预期，股价仍下跌 8%—— 其人工智能业务的乐观前景，未能抵消市场对 “该股涨幅过度” 的担忧。更令市场不安的是，对冲基金经理迈克尔・伯里（Michael Burry）披露了对帕兰提尔及英伟达（Nvidia Corp．）的看空持仓。
过去六个月，股市创下历史性涨势，推动估值升至 “市场狂热期” 水平，因此不难发现 “涨幅可能已过度” 的迹象。目前标普 500 指数的预期市盈率约为 23 倍，高于五年均值 20 倍；纳斯达克 100 指数的预期市盈率则达 28 倍，而 2022 年该指数市盈率最低仅约 19 倍。
“市场此前已按‘完美预期’定价，” 巴黎 IG 集团首席市场分析师亚历山大・巴拉德兹（Alexandre Baradez）表示，“这也解释了为何关于降息、流动性及估值的疑问一旦出现，就会产生如此大的影响。企业盈利也是同理 —— 当市场按完美预期定价时，即便像帕兰提尔这样的好业绩，也无法推动股价进一步上涨。”
市场内部指标显现过热迹象。自 4 月以来，标普 500 指数的上涨使其与移动平均线出现显著偏离。10 月，该指数与 200 日移动平均线的差距扩大至 13%—— 过去 15 年的数据显示，这一水平通常难以持续。
与此同时，标普 500 指数在 50 日移动平均线上方的连续交易时长，已创下 2011 年以来的最高纪录。这些超买信号并不一定意味着回调即将到来，但足以凸显当前涨势已过度延伸。
今年以来，标普 500 指数已 36 次创下历史新高，最近一次新高出现在 10 月 28 日。与此同时，上涨范围却异常狭窄 ——2025 年初至今，该指数近半数涨幅仅由 6 只股票贡献。
上周有两个交易日，标普 500 指数的市场广度指标出现显著异常。10 月 28 日及次日，标普 500 指数仅小幅上涨或基本持平，但衡量涨跌家数差的 “涨跌指数”（Advance-Decline Index）却深陷负值区间。这两个交易日的市场广度数据，均跻身过去 25 年最弱水平之列。
推动股市上涨的主题性力量，仍集中在最热门的交易领域 —— 从人工智能、量子计算，到比特币及动量交易 —— 市场似乎毫不担心这些领域的估值已变得多么高昂。
当前市场不仅存在 “热门主题范围与标普 500 指数广度同样狭窄” 的问题，还缺乏任何制衡力量。做空 “人工智能资本支出相关个股” 看似风险极高；事实证明，即便进行相对价值交易（如押注部分股票跑赢大盘）也非明智之举，因为部分股票组合相对于标普 500 指数的超额收益已达两位数。
市场担忧的另一问题是，美国企业的资本支出过度集中于人工智能领域，且主要由少数科技巨头推动，而众多小型企业实际上正在削减支出。
总体而言，企业盈利表现稳健，雄心勃勃的扩张计划及合作公告也推动股价进一步冲高，但已有迹象显示盈利增长正在放缓。此外，企业目前更多依赖债券市场融资支持投资，这为 “资本支出故事” 增添了新的不确定性。
“当前真正的问题在于是否存在人工智能泡沫，但我和团队经过研究后认为，泡沫并不存在，人工智能题材并未走到尽头，” 法国互助信贷资产管理公司（Credit Mutuel Asset Management）高级策略师范索瓦・里莫（Francois Rimeu）表示，“英伟达的订单量饱满，全行业资本支出规模庞大 —— 诚然，部分股票的估值可能存在疑问，但人工智能相关交易仍有持续空间。”
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责任编辑：郭明煜
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